中邮·海外宏观|通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落——12月美联储议息会议点评

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转自：中邮证券研究所

在2024年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息25个基点至4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。克利夫兰联储主席Beth M. Hammack投票反对本次降息的决议，她更倾向于维持利率不变，这是今年第二次有委员投下反对票。最新的经济预测摘要上调了对GDP和通胀的预测，下调了对失业率的预测，显示美联储对经济前景的信心增强，这也意味着连续降息的必要性大大下降。点阵图显示，委员们对明年降息幅度的预期大幅减少。

从记者发布会的内容可以看出，谈论通胀的篇幅明显多于就业，表明美联储双重使命的天平又重新向通胀倾斜。市场对通胀的担忧又卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性。有记者提出，2016年特朗普上台时，考虑到财政政策的不确定性，当时美联储认为应该收紧政策，本次会议是否也考虑了财政政策对通胀的影响？鲍威尔表示，通胀不确定性确实在上升。关于新政策对通胀的影响，一些与会者将新政策纳入了预测，另一些与会者则表示他们尚未将未来政策纳入考量。鲍威尔强调，面对通胀的不确定性，美联储需要放慢步伐。

总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展。这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。目前来看，只要就业数据不出现明显恶化，美联储将在1月开始暂停降息。

我们认为，后续的货币政策走向需要充分考虑特朗普上台后的减税、关税等政策的实现路径。美联储在短短三个月内从鸽派转向鹰派，9月因为下修的非农数据迅速降息50个基点，12月又因为通胀数据依然顽固而释放暂停降息的信号，这些都显示了在数据依赖的决策框架下，美联储对远期货币政策的前瞻性较弱，很有可能受到短期数据波动的扰动，“不确定性”或许还将贯穿2025年的利率决议。

在2024年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息25个基点至4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。克利夫兰联储主席Beth M. Hammack投票反对本次降息的决议，她更倾向于维持利率不变，这是今年第二次有委员投下反对票。最新的经济预测摘要上调了对GDP和通胀的预测，下调了对失业率的预测，显示美联储对经济前景的信心增强，这也意味着连续降息的必要性大大下降。点阵图显示，委员们对明年降息幅度的预期大幅减少。

从记者发布会的内容可以看出，谈论通胀的篇幅明显多于就业，表明美联储双重使命的天平又重新向通胀倾斜。市场对通胀的担忧又卷土重来，主要原因是特朗普政策带来的不确定性。有记者提出，2016年特朗普上台时，考虑到财政政策的不确定性，当时美联储认为应该收紧政策，本次会议是否也考虑了财政政策对通胀的影响？鲍威尔表示，通胀不确定性确实在上升。关于新政策对通胀的影响，一些与会者将新政策纳入了预测，另一些与会者则表示他们尚未将未来政策纳入考量。鲍威尔强调，面对通胀的不确定性，美联储需要放慢步伐。

总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展。这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。目前来看，只要就业数据不出现明显恶化，美联储将在1月开始暂停降息。

我们认为，后续的货币政策走向需要充分考虑特朗普上台后的减税、关税等政策的实现路径。美联储在短短三个月内从鸽派转向鹰派，9月因为下修的非农数据迅速降息50个基点，12月又因为通胀数据依然顽固而释放暂停降息的信号，这些都显示了在数据依赖的决策框架下，美联储对远期货币政策的前瞻性较弱，很有可能受到短期数据波动的扰动，“不确定性”或许还将贯穿2025年的利率决议。

风险提示

美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。

报告信息

证券研究报告《通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落——12月美联储议息会议点评》

对外发布时间：2024年12月20日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李起  SAC编号:S1340524110001

研究助理:高晓洁  SAC编号:S1340124020001

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（转自：中邮证券研究所）